桃花期

Kimi K3让美国羡慕又不甘：预测投入是中国的8倍，为啥仍是中国公司先做出来？_我的网站

A |     北京时间7月17日凌晨，月之暗面公司发布开源大模型Kimi K3。据报道，该模型总参数规模达2.8万亿，是目前全球最大的开源模型，能处理文字和图像，重点面向编程、知识工作和智能代理任务，发布即可通过应用和API调用，完整模型权重计划于7月27日前公开。         发布24小时内，K3在大模型竞技场（Arena）的前端编程匿名测试中登顶，开发者对它的偏好超过Anthropic的Claude Fable 5和OpenAI的GPT-5.6 Sol。在独立评测机构Artificial Analysis的智能指数上，K3综合排名全球第三。         评测平台Arena的联合创始人兼首席执行官阿纳斯塔西奥斯·安杰洛普洛斯表示，Kimi K3的推出“可能是今年最大的一次发布”，它标志着开源的中国模型开始超过美国的闭源模型，“更多结果正在陆续出来，很可能继续显示它处在第一梯队的顶端。    存款搬家被证伪了？                    前三季度人们多存了12.73万亿元，9月更是暴增2.96万亿，同比多增7600亿元，一举扭转了前两个月的少增趋势。”          ▲人们在上海世界人工智能大会参观月之暗面的Kimi K3展台          马斯克从称赞到对标          美国开发者把系统模型换成K3          K3登顶后，反应最先出现在美国开发者圈子里，有人把系统里的模型换成K3，有人当天就开始拿它搭产品。         Kimi K3发布当天，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在一则评测帖文下留言：“Impressive（令人印象深刻）。但与此同时，当前银行活期利率已经降至0.05％～0.2％，定期利率也就在1%左右。”          两天后，马斯克公布下一代Grok的训练进展时，把Kimi K3列为目标，称新模型“或许能够”超过Kimi K3。                   也就是说，即便存银行只能得到“三瓜两枣”，人们也会如此选择。

B |          月之暗面回应：“欢迎加入超2万亿俱乐部。                   这和曾经的日本有点像。在日本“失落的三十年”里，日本老百姓面临长期的低利率和资产荒，加之普遍缺乏安全感，风险偏好明显降低，更多持有货币和存款。                   不过，有一类资产却穿越了牛熊。

C | 10月9日，日经225指数报收于48580.44点；而在2009年3月，该指数跌至7054点的历史性低点；也即，如果从那时持有相关ETF（交易型开放式指数基金）至今，年均复合收益率可超10%。

D |                    简单来说，这是因为持有宽基最终都分享了日本经济复苏和优质企业成长的成果，平滑了波动风险。                   对应到国内，沪深300ETF等宽基指数有可能与之对标。”          Dropbox前首席技术官、South Park Commons合伙人阿迪蒂亚·阿加瓦尔在发布当天写道，他正在把公司系统里的Fable模型换掉。

E | 虽然两个宽基在构成和编制上有些差异，但都反映了国内经济状况及经济体系的逻辑。而日本与中国过去在经济驱动模式、融资环境、金融生态等层面有太多的相似之处。         Vercel创始人兼首席执行官吉列尔莫·劳赫在7月16日发布的评测中写道，K3在Next.js网页工程测试中的表现超过Fable，以更短时间获得了接近的成功率。他称，这是开放模型首次在这套综合网页工程测试中领先所有闭源模型。

F |          美国科技记者马克斯·温巴赫让一群Kimi K3的代理在浏览器里重建macOS 27，连拟真界面和原生应用一起做，跑了三个小时，一次任务用掉他当月60%的Kimi额度。前AMD显卡业务负责人、英特尔前高级副总裁拉贾·科杜里提到，K3在一次48小时的自主运行里，用开源工具设计、优化并验证了一款芯片。

G |          有开发者展示了一个结合多种玩法的游戏。据他的帖文，K3使用约60万token完成这个项目，API费用为3.24美元；相同token用量如果使用Fable 5和GPT-5.6 Sol，费用分别为10.80美元和6美元。                   关键的是，两国宽基的最初托底者都是央行。Kimi官方账号随后转发了该项目。         评测和项目展示发布后，用户访问量继续增加。

H | 日本央行从2010年制定计划购买宽基ETF，一路买买买，当前持有的ETF账面价值相当于东证主板市场总市值的7%左右，甚至间接成为众多日本企业的最大股东。据月之暗面发布的信息，K3上线48小时后，用户请求量逼近现有集群的承载极限，公司暂停面向个人用户的新订阅。                   那么，对国内的普通投资者来说，如果借鉴日本的经验，是否就可以投资国内ETF？                    或许可以通过分析日本和国内的ETF市场来尝试找到答案。企业业务负责人黄震昕表示，团队此前做过流量预案，但实际需求仍超出预期，因此优先保障付费客户，并临时限制新用户。         在匿名测试、独立评测和访问量数据陆续公布后，Mozilla首席技术官拉菲·克里科里安称，美国AI实验室“明显感到担忧”。         美国投入近1万亿美元          总统科技顾问仍说：这样会输掉竞赛          在围绕Kimi K3的一轮讨论中，纽约大学名誉教授、AI行业评论者加里·马库斯转发了一张中美AI投入对比图，并写道：“（美国）国会应该调查。

I | 认真调查。”          高盛图表显示，2027年美国主要云服务商的资本开支预计接近1万亿美元，约为中国预测投入的8倍。                   日经指数增长从何而来？                    日经指数增长的直接动因大概是日本央行的买买买。

J |                    很多年里，日本央行是发达国家中唯一一家通过ETF购买股票的央行，毕竟其面临着独特且极其顽固的通缩困境。         美国分析人士指出，美国拥有更多先进芯片、更大的数据中心预算，中国公司却用小得多的算力做到了逼近前沿。如果中国AI实验室能够以较低成本接近美国模型的表现，美国接近1万亿美元的基础设施投入将更难解释。为了刺激经济，日本央行已实行了低利率，但通过降息来刺激经济的药效不断衰退，其被迫使用购买ETF这种“非传统”的货币政策工具。         闭源模型可以对每一次调用收费，还能控制安全规则、用户入口和价格，开放模型的变现路径要曲折得多。

K |                    最开始，日本央行只计划每年定投4500亿日元，希望通过直接下场购买股票ETF为市场托底；并将注入的流动性从股市传导至更广泛的金融市场和实体经济部门。         开放模型通常还要靠更低的价格换取开发者采用，但K3没有被贴上低价标签。据报道，它的API每百万输出token定价15美元，高于月之暗面上一代模型的4美元，也高于部分开放权重同行。                   到2013年，日本央行将年度购买上限上调至1万亿日元，并废止购入期限；加上日本政府的一系列经济刺激政策，经济也筑底回暖，日经指数启动了一轮牛市，上涨持续到2015年8月，涨幅超过50%。

L |          在完成一项具体任务的综合成本上，据Artificial Analysis测算，K3约0.94美元，接近GPT-5.6 Sol的1.04美元，约为Claude Opus 4.8（1.80美元）的一半。                   初尝甜头后，这一政策工具被极大强化。美国银行研究分析师的一份报告也给出同一方向的判断，表示K3是迄今定价最高的中国AI模型，但仍只有GPT-5.6 Sol的一半。2015年日本经济危机再起，次年推出负利率，央行的ETF购买限额也进一步上调至6万亿日元，这一限额在2020年为了应对疫情带来的冲击，又翻倍至12万亿日元。                   这段时间也是日本央行购买ETF的主要时段，2021年后日本股市走强，其模式改为仅托底式买入；到2023年日本央行几乎停止了购买，之后更是开始缓慢卖出ETF。                             日本政策制定者转而开展了制度层面的改革，“逼着上市公司提升市值”。                   东证所在2023年出台要求，鼓励“破净”公司采取回购、调整公司治理等方式改善估值；后又引入“点名制度”，每个月更新需要市值管理的上市公司名单。         黄震昕说，Kimi的商业模式对标海外成熟头部AI企业，“开源模型、中国大模型不该被贴上低价标签。

M | 就相当于那些市值“差生”每个月都会被“班主任”拿着小棍子“点名批评”。

N | 我们做出了SOTA级模型，也能匹配合理的商业定价。                   另外，东证所还计划进一步抬高纳入东证指数的门槛。

o | ”          关于Kimi K3的评测结果也进入了美国政策顾问的讨论。据东证所CEO山道裕己预估，东证指数成分股的数量到2028年下半年可能会减少4成至约1200家。美国总统科技顾问委员会联席主席戴维·萨克斯称，K3登上前端编程榜首“令人担忧”。

p | 经营不善的公司则是被推动着退市或私有化。

q |                    也即，证券所不断对筐内的“萝卜”进行优胜劣汰。                   而对“好学生”，东证所则要求提高股东回报。他还指出，这是第一次有中国模型拿下编程头名。他随后列出美国正在给自己增加的阻力，包括阻挡数据中心建设、叠加州级监管、推动前沿模型发布前审批程序，“这就是输掉AI竞赛的方式。”萨克斯写道。日本上市公司的分红总额在2023年达到近16万亿日元的历史新高；2024年日本上市公司股票回购额创历史新高，达到16.81万亿日元；今年前5个月的回购金额已达12万亿日元，同比增长20%，又创同期最高纪录。                   同时，指数构成在近30年也发生很大的变化。         当地时间7月21日，美国财政部长贝森特公开谈到中国开源模型。以日经225指数来说，其由225家蓝筹公司组成，编制方式是价格加权，即股价越高公司对指数影响越大。

r |                    在2010年之前，该指数的核心是银行和公用事业公司，如日本工业银行、住友银行、东京电力公司等；如今，日经指数的核心已转变为“科技高端制造+消费创新”，占比分别达到近50%和23.1%，前者如东京威力科创，后者典型的是迅销（优衣库母公司）。                   持续努力下，去年2月22日，日经225指数盘中超过34年泡沫破灭前的38957.44点，日股被认为走出十年慢牛，日本央行一路护盘已完成最初目标。                   这么看，日本央行才是定投指数基金的忠实粉丝，也是日经指数向好的外部重要推动力。他表示，美国政府将审查有代表性的中国模型。                   但日经指数能增长根源还要看日本经济。

s | 这不是说日本GDP怎样飞升。从2010年后，日本GDP仅在2020年因疫情原因增速为负，其余时间多数为低个位数增长（2024年增速为0.08%）。所以这增长更多是因为日本经济“从增长转向回报”的模式转变。         美国追问：          为什么先做出来的是一家中国公司          政策讨论之外，美国人也在追问，为什么先走这一步的是一家中国公司。                   这点从不同时期指数增长的主要动力可见。美国投资人、学者和媒体的讨论主要集中在三个方面。         第一类答案，美国头部实验室不愿放弃已经建立起来的闭源生意。         美国风险投资机构Benchmark合伙人比尔·格利写道：“开放前沿已经不再只是一个中国故事。”他认为，AI经济中的几乎所有参与者都有理由偏爱开放的基础模型，“只有大型既有企业Anthropic和OpenAI例外，它们的命运取决于维持封闭”。                   2012年后，日本央行开始大规模量化宽松（QQE），日元大幅贬值，出口企业盈利显著改善。丰田、索尼、日立等出口型公司利润暴增，成为日经225最初上涨的主要推手。日本高端制造、消费领域跑出不少10倍牛股。                             疫情之后，日本股市又迎来三重利好。

t |          第二类答案，美国施加的芯片限制迫使中国公司把更多工程投入放在技术突破和发明上。                   首先，全球供应链重构、制造业回流与数字化升级，使日本重新回到高端制造链核心。         美国限制中国获得先进AI芯片，本意是拉开算力差距。

u | 澳大利亚新南威尔士大学计算机科学家托比·沃尔什说，中国公司在芯片受限的情况下仍造出了前沿模型，“人们不禁会想，或许正是这种‘必要’成了发明之母”。其次，台积电在日本设厂，带动索尼、东京威力科创等科技股上涨，在日经225中的权重大幅提升。最后，以“股神”巴菲特2020年建仓日本五家主要商社股票为标志，日本股市迎来更多海外资本的青睐，可谓“十年牛市人不知，巴老访日天下闻”。                   而弱日元提升了外资持股吸引力，还推升企业出口利润。这一点在Kimi K3身上似乎有印证，它虽有2.8万亿总参数，却采用混合专家架构，处理每个token时只激活896个专家里的16个，靠Kimi Delta Attention和注意力残差等结构改动，使整体扩展效率比上一代K2提升约2.5倍。         第三类答案，人才最终选择在中国创业，美国没能留下杨植麟。

v |          ▲月之暗面创始人杨植麟在2026年中关村论坛发表演讲（资料图片）          月之暗面创始人杨植麟从清华大学毕业后，在卡内基梅隆大学取得计算机科学博士学位，随后在Google Brain和Meta AI工作，2023年回国创办月之暗面。K3受到关注后，一些美国投资人、创业者和AI研究人员发问：如果杨植麟留在美国，结果是否会有所不同？为什么一个在美国顶尖体系里受过训练的研究者，最后在中国组队做出了Kimi K3？          投资人维诺德·科斯拉怪罪美国的移民政策，称它“正在吓跑聪明的人才”。         杨植麟的博士导师、卡内基梅隆大学的鲁斯·萨拉霍丁诺夫曾担任苹果的AI研究主管。以丰田汽车来说，在超预期业绩推动下，2024年1月23日收盘时市值达到48.7万亿日元，成为当时日本史上市值最高的公司。                   图片来源：Google财经                    2025年后，虽然日本AI概念股走弱，但日本银行股开始逆势大涨。         据报道，K3发布后，他公开写道：“这对开源社区是多大的胜利！感觉植麟昨天才从我的实验室毕业。”他表示，杨植麟实际上有很多个留在美国的机会，也有能力进入苹果这样的大型科技公司，不过，他很早就打算回国创办自己的公司。主要源于日本央行终于决定在2024年加息，这对银行业来说是一个提振。         红星新闻记者 邓纾怡          编辑 邓旆光 审核 高升祥。日本银行90年代经历过破产潮，又在过去十多年一直处于谷底，如今结束负利率和未来的加息预期，彻底扭转了压制银行业三十多年的根本性利空，开启了盈利能力修复的新周期。                   从根本上来说，日本银行的股价和经营周期，是日本宏观经济和货币政策的镜子。

w | 如今这些改变被外界认为是日本走出通缩，具有重回增长的可能。

x |                    至关重要的是，日本近十年的这轮慢牛最初是依靠政策托底“单腿走路”，之后逐步转变为盈利驱动。                   都知道股价=每股盈利（EPS）*市盈率（PE），前者代表盈利能力，后者代表估值水平。                   数据显示，日经225指数的每股盈利在2012年为442.1日元，到2023年增长至1214.4日元，增幅达172.7%，远高于同期市盈率（PE）17.4%的增幅。

y |                              不过，日本股市的这轮十年慢牛，日本居民并不太买账；所以出现了央行用真金白银买指数ETF，居民却“用脚投票”不停卖的奇怪场面。                             就如同开头提到的我国居民顶着低利率不断存款的情况一样，日本居民过去长期维持“高储蓄、低风险”配置模式，截至2024年底，金融资产中现金存款占比仍达50.9%。                   即便面对股市长年上涨，日本居民股票类金融资产占比只维持在13~14%左右的较低水平；而且持有股票占比最高的为60岁以上群体，1990年泡沫破裂之后出生的日本年轻人几乎不买股票。                             与之形成鲜明对比的是欧洲人。

z | 欧洲股市也曾在欧债危机后暴跌，并在很长时间里处于低利率环境，但欧洲居民却不断加仓股票类权益资产。                   最直观的解释是，欧洲股市下跌时间只有1年左右，但日股拐点前已经有20年漫长熊市，再坚定的多头也被无止尽的下跌给击败。而当股市上涨时，那些在泡沫高点被套的投资者正常选择是“解套离场”。                   更深层的还得从日本经济危机找原因，比如企业和居民的“资产负债表衰退”，泡沫破灭后留下了深刻的疤痕效应，多年财政政策摇摆等，在此不再赘述。                   从日本经验来看，政策托底和盈利驱动，对指数的长期向上缺一不可；而投资者在发现制度重新塑造了投资生态后，也可适时关注。                   不过日本央行买了海量ETF后也面临如何退出的问题，按照估算，如果每年卖出3000亿日元才可能不引起股价大幅波动，但这样全部清仓需要170年，但这不在此篇讨论范围。                   可以借鉴什么？                    早在2021年中金就提出，中国居民家庭可能正在进入金融资产配置加速的拐点，理由是：                    中国人均GDP水平相当于日本1970年代中期，这正是日本居民不动产配置的拐点；          中国人口结构变化，20-55岁人口数占比的拐点向下；          房地产的投资吸引力发生变化；          中国资本市场已初具规模，居民进行金融资产配置的条件已基本具备；          低利率环境可能会促使居民多渠道寻求收益。                                  而上图中各理财产品，实际上对普通投资者最“友好”的是指数ETF。今年以来，ETF大幅降费，确实降低了投资成本，大多数主动型基金经理无法持续跑赢大盘也是事实。

| 借鉴日本的历史经验，中国居民在面对低利率环境时，是否可以稍微加大对宽基ETF的关注呢？                    或许可以从宽基指数本身、政策托举及增长的重要推动来探讨。                   以同样的宽基指数沪深300来看。该指数由上海和深圳证券交易所中规模最大、流动性最好的300只A股股票组成。                   过去十年中，沪深300经历了“去地产化”和“科技权重上升”的结构演变。目前指数构成中，金融地产权重依然最高，占比约超20%；工业（包括高端制造、新能源产业链等）和主要消费（以白酒为代表）是另两大支柱，分别占比约15~20%；“新经济”板块中信息技术（包括半导体、软件）、医疗保健等板块的权重显著提升，但未形成结构性主导力量。                   且指数权重长期集中在金融、消费、制造与能源行业；贵州茅台、宁德时代、招商银行、隆基绿能、五粮液这些名字背后，隐含中国经济增长方式：政策驱动、金融支撑、消费拉动。

|                    从制度层面看，从2023年7月中央政治局提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来，资本市场规范得到不少提升。比如“叫停定向增发+融券卖出”、打击内幕交易；吸引长期资金入市（养老金、险资、理财等）、降费与公募基金制度改革……                    如果将A股比作资金蓄水池，这系列动作的目的就是通过控流、堵漏、开源、严管，让水池不再“跑冒滴漏”以积累更多资金。

|                    不过制度建设并非能一步到位，比如上市减持。今年到目前为止，上证指数从最低点3040.69上涨至接近4000点，但到8月时A股重要股东累计减持金额已突破3800亿元，这里还包括不少上市后连续亏损的企业。                   可见，中国资本市场（宽基指数）在持续优化中，但还有很多提升空间。

|                    中国股市这波上涨行情某种程度上与日本股市2010年后有点类似：开端去年924行情源于政策上的托举；今年407更是让央行大资金托底显露无疑；AI叙事让科技股大涨带动指数向上突破；整个行情中普通投资者的参与度较低。                   从增长来源看，A股此次增长更多是预期和流动性驱动的估值提升。基本面上，2025年上半年全市场上市公司营收同比增长0.16%，净利同比增长2.54%；而几个重要指数的最新市盈率基本都在历史较高位置，尤其是科创50，相较之下，沪深300的增长更为稳健。

|                              如今上证指数已经来到接近4000点，未来是否还有增量？                    如果无脑对标日本，在漫长的30年后，日经225指数终于越过泡沫高点，那么上证指数或许也有希望；从国家对持股比例来看，日本央行持股约7%，而Q2我国国家队（中央汇金、中国证金等机构）持有A股流通股约3.94万亿元，占A股流通市值的4.81%。                   今年中国ETF市场规模已突破5亿元，正式超越日本，成为亚洲最大的ETF市场；若对标美国ETF市场约12万亿美元的规模，就还有很多空间。

|                    当然，以上属于刻舟求剑，但中国ETF投资相比日本的还有个很大不同，即普通投资者还可能会选择相信。                   2014年个人投资者ETF持有占比不足20%，到2023年末这个比例提升至44.3%；且在股票型ETF的持有比例到2025年已上升至47%以上。                   重要的是，还有新生力军。

| 2024年00后投资者数量同比激增212%，Z世代投资者占比2025年已达到35%，且对ETF的接受度远超传统主动基金。                   可以预见到，大A真正从水牛到慢牛，还有非常多高难度挑战。

| 从日本经验可以看到，一个国家的股市要想真正走出慢牛，既要有盈利支撑的企业，也要有仍抱有信心的居民。                   参考资料：          《日本居民财富配置30年变迁》          《为何日本人不买日股牛市的账》          《日央行购买股指ETF的政策变迁》          《中金：迎接居民家庭资产配置拐点》          文章标题：以日为鉴          文章链接：https://www.huxiu.com/article/4795516.html          阅读原文：以日为鉴_网。

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Published on:17:31:12